Размывание доли (Dilution)
Dilution — фундаментальное явление в венчурных компаниях. Без размывания невозможно привлечь внешние инвестиции — но размывание можно ускорить или замедлить осознанно.
Источники размывания
- Новые раунды инвестиций.
- Создание и увеличение опционного пула для сотрудников.
- Конвертация SAFE и конвертируемых займов.
- Выпуск акций при M&A-сделках.
Как обычно выглядит траектория
- На pre-seed: 10–20% отданы ангелам и/или акселератору.
- На seed: ещё 15–25%.
- На Series A: ещё 20–25%.
- На Series B+: ещё по 10–20% за раунд.
- В итоге к выходу основатели могут иметь от 10% до 40% в зависимости от успешности и числа раундов.
Когда применять и когда нет
Применять
- При планировании раундов и моделировании будущих сценариев
- При обсуждении опционных программ
- В переговорах о новых акционерах и партнёрах
Не применять
- Не существует — размывание игнорировать нельзя, оно произойдёт в любом случае
Примеры применения
На старте основатель владеет 100% компании. После pre-seed (-15%), seed (-20%), Series A (-22%), Series B (-18%) и формирования опционного пула 15% его доля сокращается до около 25%. Если компания продаётся за $200 млн, он получает $50 млн — это огромная сумма, но в 4 раза меньше «номинальной» от продажи всей компании. Это нормальная цена за привлечение венчурного капитала.
Часто задаваемые вопросы
Полностью — практически нет, если вы привлекаете внешние деньги. Можно уменьшить через: 1) меньше внешних раундов, больше собственных денег; 2) лучшие условия и оценки на раундах; 3) более узкий опционный пул. Но любая компания, дошедшая до Series A, будет размыта.
Это защитный пункт в term sheet, позволяющий инвестору избежать размывания в случае нового раунда по более низкой цене (down round). Существуют разные варианты: full ratchet и weighted average. Для основателей это означает, что при down round их доля размывается ещё сильнее.